证券金融论文 ：关于引入银行借用短期外债无息准备金制度的探讨[1]

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自2002年以来，我国短期外债飞速增长，短期外债在总外债的占比不断提高。截至2006年3月末，我国外债余额为2879．1亿美元。其中，短期外债余额为1610．4亿美元，占外债余额的55．9％，已超出国际安全警界线近31个百分点。如何控制我国短期外债的过快增长，防范短期资本流动可能引发的金融风险，是国家宏观经济调控部门所面临的一个重大课题。

　　
　　
　　什么是无息准备金制度
　　无息准备金(unremunerated reserve requirement)制度不同于存款准备金制度，是某一经济体为防止外来短期资本冲击所采取的一种价格型调控手段，它要求把流入资金的一部分无息地存放于央行，以提高短期资金流入成本。本文将要讨论的银行借用短期外债无息准备金制度，就是指向银行借用的全部或部分短期外债征收无息准备金。
　　早在上世纪70年代，德国和澳大利亚两国在面临资本大量流入造成的通货膨胀压力时，就采用过无息准备金制度。此后，智利、哥伦比亚、马来西亚和泰国等国家也相继于上世纪90年代实施过该措施，并取得了较好的效果。如哥伦比亚从1993年起实行无息准备金制度后，对外债务明显从短期为主向中长期为主转变，中长期债务在全部债务中的占比从1993年末的40％上升到1996年的70％。为什么我国要引入银行短
　　期外债无息准备金制度
　　
　　(一)控制跨境资本流动的国际经验借鉴
　　近年来，随着各国对外经济的发展和经济全球化程度的提高，全球跨境资本流动规模迅速扩大。一般而言，跨境资本流入有利于弥补发展中国家储蓄资金不足，可以促进投资和经济增长。但是，短期跨境资金的大进大出也加大了对一国经济金融体系的冲击，会带来一些潜在的不稳定因素。例如，大规模的跨境资本流入可能导致一国出现货币扩张过快、通胀压力增加、实际汇率升值、金融部门风险加大和经常账户逆差扩大等问题。另外，大量资本流入也可能会导致一国金融市场波动性加大，一旦本国金融市场出现预期资产收益率变化和“羊群效应”，跨境资本流入将可能突然断流或大规模逆转为跨境资本流出，从而引发整个经济和金融体系的动荡。在1994年至1995年的墨西哥金融危机、1997年的亚洲金融危机以及1998年的俄罗斯金融危机中，有关国家都有过类似的惨痛经历。因此，许多国家在有效利用国际资本的同时，积极加强对跨境资本流动的监测和管理。
　　如果说发展中国家持续某种形式的资本控制是必需的，那么哪种形式的控制较为理想，其评判标准又是什么呢?
　　从近10年出现的资本控制形式看，新兴市场以及发展中国家主要采用的措施有以下几种：(1)禁止非居民拥有的资产撤回；(2)禁止居民和非居民间的资产转让，或彼此间的借贷行为；(3)或者，上述交易需经授权或审批；(4)银行外汇头寸的限额；(5)关闭或禁止某种货币的离岸市场；(6)向短期资本跨境流动征税；(7)向境外借款征收无息准备金；(8)资金在境内最短停留时间限制等。
　　那么如何评判以上资本控制方式的优劣?综合Abbas，SM Ali(2000)，John Williamson，Stephany Griffith-hones，Ricardo Gottschalk(2003)等人的相关文献，本文选定两项标准：第一项标准是成效，即控制措施能否有效影响到想要规制的资本流。第二项标准是达到特定成效前提下的成本最小化。这又包括两层含义，一是市场交易成本的最小化——即应该尽量采取“亲和市场”(market-friendly)的控制措施，让投资者自己来决定在该成本下某项交易进行到何种程度；二是资本控制体系管理成本的最小化。
　　参照上述评判标准，前文所提资本控制手段中要么是行政或计划色彩太浓(第1-4以及8项)，或者是一国央行难以有效控制(第5项)，要么是提高了资金流动的直接成本(第6项)，让投资者心理难以承受，缺乏市场亲和度。只有无息准备金制度较好地符合了以上两项标准，是近年来最值得效仿的资本控制措施之一。此外，多个国家的实践表明，实行无息准备金制度确实能在以下几个方面收益：一是有助于货币政策独立。由于无息准备金制度能有效分割市场，能够在境内外的利率水平之间形成稳定的差额，可以给一国货币政策更大的操作空间。二是降低汇率升值程度。无息准备金制度能在短期内减少真实汇率升值的幅度，从而保持一国出口部门的竞争力。三是减少对外负债。实施无息准备金制度预期会减少资本流入，在总体上减少一国的对外负债。四是优化资本流入的期限结构。无息准备金制度会改变资本流入的期限结构，中长期资本流入的比例会增加，使一国更能承受经济的波动。
　　
　　(二)我国引入银行短期外债无息准备金制度的必要性
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