证券金融论文：基于不完全非合作博弈的上市公司违规行为分析[1]

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摘 要：频频发生的上市公司违规实际上是不同利益主体之间博弈的结果。违规上市公司涉及的利益主体主要是控股股东、中小股东与监管者，他们之间的博弈是不完全、非合作博弈。本文建立了违规上市公司及其控股股东与中小股东、监管者之间的博弈模型，发现了影响上市公司及其控股股东违规概率高低的主要因素是制度安排、违规成本与监管力度等，在此基础上提出了建立利益相关者共同治理的治理结构、立法保护利益相关者利益、实施对监管者监管等有效治理上市公司违规行为的政策建议。
　　关键词：上市公司；违规行为；不完全博弈；非合作博弈；公司治理
　　
　　我国股票市场经过十余年的发展，为国民经济建设筹集了大量资金，对社会经济资源的有效配置做出了重要贡献，对推动我国国有企业改革、经济结构调整等发挥了重要的作用。但是，股票市场的进一步发展却受到许多深层次矛盾的制约，一个重要问题就是上市公司违规事件频频发生。尽管证监会等上市公司监管部门发布了多项关于上市公司监管的法规文件，并且加大了违规行为的查处力度，但是效果并不明显，上市公司违规行为依然严重。
　　由于信息不对称和道德风险的存在，上市公司控股股东往往会利用其有利的控制地位谋取私利，侵害中小股东利益，从而出现各种违规行为。上市公司违规实际上是控股股东与中小股东、监管者之间利益冲突的表现，是他们之间“博弈”的结果。本文首先对上市公司违规行为涉及的相关利益主体及其博弈特征进行分析，在此基础上建立控股股东与中小股东、监管者之间的博弈模型，并根据模型的分析结论提出治理我国上市公司及其控股股东违规行为的政策建议。
　　
　　一、上市公司违规行为的相关利益主体及其博弈特征分析
　　
　　（一）上市公司的相关利益主体及其各自的利益分析
　　1．企业是有关利益主体的契约组合
　　现代企业理论的一个核心观点认为，企业是一系列契约（合同/合约）的有机组合，是人们之间交易产权的一种方式，而不是物质资产的简单聚合。Jensen和Meckling（1976）把企业理解为不同个人之间，由一组复杂的显性契约和隐性契约交汇构成的一种法律实体，并明确提出：“契约关系是企业的本质。”Steven.N.Cheung（张五常）（1983）也认为，企业是“一种类型的合约取代了另一种类型的合约”。但是，现代公司制企业的契约具有不完备的特征，有三个因素制约了企业契约的完备性：一是有关当事人的有限理性；二是企业绩效的组成与衡量绩效的标准很难准确界定；三是当事人之间的信息不对称。
　　在企业实体中，交汇的契约既有经营者与所有者之间的契约、经营者与雇员之间的契约，还有企业作为债权人与债务人之间的契约、企业作为供应商与消费者之间的契约、企业作为法人与政府之间的契约等等。美国管理学家Donaldson和Dunfee（1994、1995）将企业与其利益相关者之间所遵循的所有契约形式总称为综合性社会契约（Integrative Social Contract）。杨瑞龙、周业安（2001）则把企业看作是一个不断演化的利益集合体。由此可见，企业是相关利益主体之间的契约集合。
　　2．企业利益主体是多方面的，不同利益主体存在利益冲突
　　最具代表性的利益相关者（Stakeholder）的定义是Freeman和Blair给出的：“利益相关者是能够影响一个组织目标实现或者能够被组织实现目标过程影响的人”（Freeman,1984； Blair,1995）。利益相关者包括股东、雇员、顾客、供应商、零售商、社区、政府等个人或者群体。根据陈宏辉的实证研究，每一类利益相关者对于企业都有多种利益要求，不同利益相关者的利益要求是不一样的，而且每一种利益相关者的利益要求也不是单一的，而是具有丰富的内容（陈宏辉，2004）。一般来说，股东的要求是企业稳定发展和较高投资回报；管理人员的要求是薪酬、社会地位和人力资本；员工的要求是稳定的收入、晋升机会和工作条件；债权人的要求是及时收回贷款和企业长期生存发展；供应商的要求是稳定的物料需求和企业及时付清货款；分销商的要求是企业及时供货和稳定生产；消费者的要求是商品质量高、服务好、价格低；政府的要求是企业及时足额缴纳赋税并维持社会秩序和提供稳定的就业；社区则希望企业能够为本地提供更多的就业机会，从而改善社区的经济状况。由于各个利益相关者往往都是站在本身利益需求的角度来对企业提出要求，不同利益相关者所追求的利益之间不仅有差异，而且很可能有冲突，目前我国股票市场上市公司的频频违规就是有力的证据。
　　3．违规上市公司利益主体主要是控股股东、中小股东与监管者
　　控股股东、中小股东、监管者对上市公司有着不同的利益诉求。作为“经济证券金融论文