证券金融论文：中国A股市盈率将长期趋向低位[1]

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??长期以来，我国证券A股市场一直是全世界市盈率最高的市场之一，特别是远高于成熟的美欧等发达国家的成熟市场，于是，大家都习以为常了，认为这是应该的，理所当然的正常现象，同时，还有很多学者专家找出一大堆的理由来为之做解释，说明存在的就是合理的。然而，一旦中国A股市场大跌，跌到市盈率只有20几倍甚至10几倍的时候，专家学者们就出来大声疾呼，A股股灾来临，股票估值太低，具备全世界最好的投资价值，更有甚者呼吁政府出面救市。
???然而，事实情况是，中国A股市场的平均市盈率完全没有理由高于美欧等发达国家的成熟市场，中国股市长期维持在十几倍的市盈率才是最合理的正常现象，以后将长期维持在这一范围，甚至更低。相反，2006-2007年的大牛市和过去历次大牛市恰恰是偏离股票市场内在价值的股市泡沫的体现，当然更重要的是股票市场内在结构的不合理（非流通股占三分之二以上）所致。2007年10月份以来，中国的A股大跌只不过是股票市场自身挤泡沫的自然现象和过程，是一种理性的价值回归过程，是对过去价格偏离的修正。

一、中国证券市场不如美国等西方国家市场健全

???美国等西方发达国家的证券市场是经历了几十年甚至几百年的发展而来的相对成熟的市场，无论他们的交易规则、监管制度、监管体系、还是法律体系都比我国的A股市场相对完善得多，他们的股票交易价格是经历了几十年甚至上百年的实践检验而形成的，是经得住历史和实践的考验的，因此说，他们股票市场上股票价格长期维持在市盈率几倍或者十几倍是完全合理的。

???而中国的A股市场虽然说也交易了十几年，但我们经历了从计划经济到市场经济的转型，经历了全世界独一无二的非流通股占绝对多数向全流通（事实情况是现在依然是非流通股即大小非占绝大多数）的过渡。但相对于发达的成熟市场，我们还只能算是一个全新的新兴市场，在我们的法律制度、监管体系、交易规则等都还不够成熟和健全今天，硬要说我们的A股市场的回报率高于美欧等发达的成熟市场那绝对是自欺欺人，而市盈率又是反映股票内在投资价值的最重要的指标之一，也就是说，从市场的规范运作和法律体系的健全角度考虑，我们无论如何也得不出中国A市盈率高于美欧等成熟发达股票市场的理由。

二、中国A股市场的上市公司的内在价值和回报远不比美欧西方国家高

???众所周知，中国的上市公司大多是从计划经济转型来的国有股份占绝对多数的企业改制而来，公司的法人治理结构和运作能力都还不那么完美，企业的诚信度、资产质量、创新能力、国际竞争力、管理团队等等都还完全没有西方发达国家那么完善，这一现象不仅过去和现在存在，而且将来在很长的一段时间内都将长期存在。

???我们的绝大多数企业上市的目的还仅仅是为了从市场上融资的便捷和低成本，很少有经营管理者想到和投资者共享社会经济发展和企业盈利的成果。许多企业一旦上市成功，市场就成为其方便快捷的提款机，看看中国股市运作十几年来，有几家公司分配给二级市场股民的股利回报超过其从二级市场的融资总额，根据统计，到现在还绝对没有一家，有的公司的IPO价格如果按照他们的现在股利分配政策，恐怕投资者一百年有的甚至一千年都收不回投资来。

???有人也许要笑话我不懂股票投资的的真谛还有股本扩张和股价波动所带来的资本利得，但是，从长期来看，任何商品的价格总是围绕其价值作上下波动，即使短暂的波动也总是要回归的。况且，我们一向在股票市场鼓励投资而不是投机，鼓励价值投资，也就是说鼓励长期投资一家公司而不是频繁买卖。那么，假如我们真的投资一家一直到他消亡，投资者的最终收益还是要体现在股利等现金回报上，试问，我们的A股市场有几家公司能和可口可乐、通用电器这样的百年老字号相比，长期以来，他们每年甚至每个季度都有现金分红呢，而且，他们现金分红的比例占其当期利润比例一般都不低于50%！相反，中国的上市公司大多数公司是在国家再融资严规下，每年极不情愿地能拿出纯利的20-30%的现金分配给股东已经是非常好的了，每年年报我们看到最多的是“不分配不转赠”。

???因此，从上市公司的质量和给投资人回报角度，我们没有理由确保我国的A股市场长期保持在市盈率高于西方发达国家成熟市场，结论恰恰相反。

三、从投资者的成熟度和风险耐受能力上不如西方发达国家投资者

????尽管我们经历了十几年的发展，已经培养了大量的机构投资者，包括基金、券商、投资公司等。但不可否认，超过一亿的交易帐户反映，我们的A股市场依然是一个以散户唱主角的市场，而中国的散户绝大多数是抗风险能力和投资经验都缺乏的普通民众，再加上我国的社会保障体系极不健全，这样的投资群体根本无法抵御三、四十证券金融论文